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来源：互联网
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2023-09-05
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　　展望9月，造成8月调整较大的两个关键负面利空也逐渐落地，当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善

　　展望9月，造成8月调整较大的两个关键负面利空也逐渐落地，当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善。9月市场将会延续8月底开启反弹趋势，全年N型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。风格方面，以科技成长为主攻方向，兼顾部分受益于地产销售政策发力可能会改善的部分地产链等领域。行业配置思路回归主线、业绩为王：TMT、地产链、部分大宗。

　　大势研判和核心逻辑：全面改善。展望9月，造成8月调整较大的两个关键负面利空也逐渐落地，当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善。当前政府稳增长再度发力，专项债发行提速使得8月社融将会明显改善。PMI反弹，商品价格反弹，工业企业盈利出现拐点；上市公司半年报业绩落地后，上市公司收入增速拐点将会被进一步确认。地产政策进一步强化，有助于未来地产销售边际改善，存量按揭利率调降和个税抵扣的增加助力居民消费企稳。资本市场活跃的相关政策使得未来资金供求关系扭转，A股将会转为净流入。9月市场将会延续8月底开启的反弹趋势，全年N型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启中国家装家居建材网。风格方面，以科技成长为主攻方向，兼顾部分受益于地产销售政策发力可能会改善的部分地产链等领域。

　　9月行业配置核心思路：回归主线、业绩为王：TMT、地产链、部分大宗。当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善，造成8月调整较大的两个关键负面利空也逐渐落地。资本市场政策发力扭转A股净流入局面。主线月的连续回调后，一旦进入反弹趋势，市场上应该围绕“回归主线”“业绩为王”两个核心思路布局未来三个季度的上行周期。综合最新业绩变化趋势，去年基数效应，当前改善动力等因素，我们认为，在数字经济方兴未艾和优化地产政策发力的背景下，可以重点关注信息科技、地产链、部分大宗商品。从回归主线的角度来看，当前市场的一级主线围绕数字经济、智能化（AI/智能驾驶/机器人）和自主可控（软件、硬件）。次级主线中心是优化房地产政策和稳增长阶段性发力。沿着渗透率提升的思路，当前最值得关注的细分赛道包括，半导体、AI、智能驾驶、机器人、数据要素、信创；沿着供应约束和周期阶段性回升的视角看，关注地产链，工业金属。

　　流动性：社融增速将回升，政策助力资金供需关系改善。流动性方面，国内货币政策宽松，随着地方政府债券发行提速、以及房地产政策放松后有望带动居民部门融资需求改善，预计8月开始社融增速将回升。外部方面，美国核心通胀回落、就业紧张状态缓解，美联储确认结束加息的时点越来越近， 9月不加息几成定局，美债收益率可能阶段性震荡回落。资金供需方面，在美联储加息终点渐近且国内稳增长政策密集发布的背景下，人民币汇率压力有望得到缓解，外资大幅流出的局面将得以改善；随着市场风险偏好修复以及融资保证金政策调整，融资资金可能转向流入；在市场反弹后，ETF可能会有部分赎回进而净申购规模可能回落，但整体仍有望保持净流入。整体而言，政策进一步规范减持、优化IPO&再融资安排等，有利于改善A场资金供需关系，并助力市场风险偏好回升。在此情况下，A股反弹过程中成长风格可能表现出更大弹性，大小盘风格则短期取决于北上资金和融资资金的修复力度。

　　企业盈利：受二季度经济复苏斜率放缓、出口增速中枢下移、费用红利减退等多重因素影响，A股业绩增长仍承压。但参考工业企业盈利来看，业绩拐点或以出现。大类行业中消费服务、中游制造、公用事业中报盈利增速相对领先，TMT与医疗保健盈利延续改善，可选消费盈利能力有明显回升。随着原材料价格下降、库存持续去化，企业产能扩张的意愿提升。我们认为从三季报开始持续改善并到明年一季度有可能会晋升增速最高的行业有：顺周期领域（有色金属、机械设备等），消费服务领域（交运、家用电器、轻工制造）、医药科技领域（医药生物、计算机、电子）等。结合中观景气和政策等维度，近期重点推荐关注软件开发中国建材报告官网、半导体、传媒、工业金属、航海装备、农化制品等。

　　赛道及产业趋势投资：从产业趋势和技术进步的角度来看，当前我们认为智能驾驶领域发生了变化，伴随国内新能源汽车渗透率稳定在30%，传统车辆“金九银十”销售旺季到来，持续夯实汽车智能化基础，即“电动化”。百度萝卜快跑进展披露，商业运行进展顺利。而特斯拉端到端FSD直播首秀，叠加国内华为智能车动作不断，9月华为秋季新品发布会在即，海外技术、应用向国内产生映射，有望推动国内智能驾驶再起“热潮”。从政策出台情况来看，稳增长出台数量显著高于7月，助推经济修复预期加强，房地产政策持续边际改善，短期内关注“认房不认贷”、“调降存量房贷利率”等一系列政策带来的地产边际回暖下地产链的机会；此外，8月产业政策主要聚焦数据要素/信创/算力/双碳（绿电、绿证交易）以及战略新兴产业（机器人），建议重点关注数据确权政策预期加强后的数据要素板块、党政下沉加速下的信创板块、以及政策联动产业趋势下的机器人板块。

　　上期月报中，我们写到“随着局会议召开定调“加大宏观政策调控力度”，市场对于后续经济预期逐渐企稳。工业企业利润率大幅反弹，助推企业盈利明显建材批发市场价格表，盈利进入上行通道。美联储加息落地，预计后续不加息的概率更大，加上国内政策转暖，预计外资将会保持流入。”行业配置层面，政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推A股进入上行周期。行业配置层面围绕业绩边际改善和更有产业逻辑支撑的TMT、耐用消费品仍是市场主要思路。

　　8月A股在外部流动性冲击加剧的背景下，叠加进入半年报业绩披露期业绩不及预期引发了A股的一轮抛售。随着政策力度不断加大，业绩披露逐渐接近尾声，到8月最后一周市场明显反弹。最终，A股8月主要指数录的明显跌幅。上证指数跌5.2%，WIND全A指数跌5.7%。风格指数方面，科创50最后一周明显反弹后，跌2.7%，跌幅最小，中证1000跌6.3%，跌幅最大。

　　8月行业普跌。传媒、计算机、通信等TMT行业以及煤炭石油石化等能源相对抗跌，不过最后一周的反弹对8月表现贡献较大。商贸零售、电力设备、有色等行业跌幅相对较大。我们此前统计过A股在历次反弹中的规律，TMT和涨价周期股是市场优先考虑的对象，在最后一周的市场反弹中市场仍然参考了这个规律。上个月大涨的非银金融房地产表现一般。市场仍然对于前期表现较好的板块采取了及时获利了结的思路。

　　展望9月，当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善，造成8月调整较大的两个关键负面利空也逐渐落地。当前，政府稳增长再度发力，专项债发行提速使得8月社融将会明显改善。上市公司收入增速拐点将会被进一步确认。工业企业盈利出现拐点，上市公司半年报业绩落地后，拐点大概率确立。地产政策进一步强化，有助于未来地产销售边际改善，存量按揭利率调降和个税抵扣的增加助力居民消费企稳。制造业PMI继续改善。资本市场活跃的相关政策使得未来资金供求关系扭转，A股将会转为净流入。9月市场将会延续8月底开启的反弹趋势，全年N型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。风格方面，以科技成长为主攻方向，兼顾部分受益于地产销售政策发力可能会改善的部分地产链等领域。

　　近期造成8月中旬以来的利空在一一落地，反击窗口开启，8月中旬以来造成市场调整较快的主要机制是流动性机制放大了对经济和业绩披露的担忧，本轮快速下跌原因与去年10月中旬之后类似，美债供给加大的压力使得利率中枢不断创新高，中国流动性相对宽松环境下中美利差进一步加大，人民币汇率在8月初以来阶段性回落。多因素共振，8月中旬以来北上资金流出压力加大，对国内资金产生比较大的情绪压力，客观上也造成了部分内资的减仓。但实际上，这些因素在近期都在缓解。美国经济数据仍然在持续削弱，美债收益率已经自高位回落，美债利率持续高企不可持续。汇率方面，结合央行在二季度货币政策执行报告，我们预计7.3附近人民币进一步贬值的空间有限。风险方面，各个领域的债务风险都在逐渐化解。随着房地产政策持续出台，地产销售有望逐渐企稳，房地产领域的债务问题也会逐渐缓解。因此，外资持续流出的压力也将会逐渐缓解，境外投资者过度悲观的情绪开始缓解。8月下旬以来市场快速调整的原因与今年四月和去年十月类似，都是因为在业绩披露期，虽然市场猜测业绩不如预期时仍然造成了阶段性的股价冲击。但是，上述描述的调整机制近期已经开始扭转，本周业绩披露期结束后，不再有业绩披露带来的情绪冲击。此外，8月以来稳增长政策持续落地，优化地产政策逐步出台，地方债发行提速，经济预期将会度过最悲观的阶段。

　　上市公司企业盈利有望在三季度迎来拐点，政府稳增长再度发力，专项债发行提速使得8月社融将会明显改善; 地产政策进一步强化，有助于未来地产销售边际改善，存量按揭利率调降和个税抵扣的增加助力居民消费企稳。制造业PMI继续改善，大宗商品大幅上行。PPI出现拐点，工业企业收入增速出现拐点，工业利润出现拐点。虽然半年报上市公司盈利增速进一步下探，但是收入增速先行企稳。三季度盈利出现拐点确定性相对较大。2021年一季度上市公司盈利见顶后9个季度增速下滑的趋势即将见到拐点。

　　本次局会议本次局会议提到了“要活跃资本市场，提振投资者信心”，证监会在8月宣布了一系列活跃资本市场的政策，这些政策将会扭转未来A股的资金供求平衡表，未来四个月A股从净流出将会转为净流入，甚至在四季度有加速流入的可能。这是当前资本市场的重要变化，需要引起足够的重视，资本市场再度迎来政策支持的发力周期。

　　总的来看，当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善，造成8月调整较大的两个关键负面利空也逐渐落地。资本市场政策发力扭转A股净流入局面。主线月的连续回调后，一旦进入反弹趋势，市场上应该围绕“回归主线”“业绩为王”两个核心思路布局未来三个季度的上行周期。

　　8月的多项数据出现改善的迹象，包括制造业PMI、大宗商品走势、建材成交等高频数据，即将披露的PPI、新增社融也改善的确定性非常大。8月对应去年的同期基数已经明显降低，在需求发力的背景下，各项经济数据反弹的概率也较大。

　　8月针对房地产连续出台一系列政策，此前地产销售加速回落，压制了市场对于经济复苏的信心，诸多政策落地后，地产是否能够开始企稳，对于扭转市场情绪可能有正面贡献。

　　8月北上资金净流出896亿，创下陆股通开通以来的新高。北上资金的流出是在美债收益率上行，国内经济数据削弱，半年报披露低于预期，部分企业债务问题的综合作用下造成的。而当前造成北向流入的关键影响因素都在缓解，北向资金是否能够减缓流出甚至流入对A股边际增量贡献较大。

　　也就是说，二季度单季度盈利增速负增长进一步扩大，这与此前市场预期的去年二季度基数底，今年二季度盈利增速回升相背离。一季度是业绩拐点的预期被证伪。

　　收入增速的下滑，一方面，降价去库存的负贡献较大，另外一方面，二季度开始经济数据增速回落也产生了不利影响。

　　由于收入增速下滑叠加利率下降，A股盈利增速延续了2021年以来的下行趋势建材批发市场价格表，在盈利下行趋势的过程中，市场通常会选择回避业绩披露。业绩披露期结束后，再根据预期改善的方向进行新的布局。

　　因此，我们注意到2021年以来的几个重要的阶段性反弹起点分别是2021年5月7日，2021年10月28日，2022年4月26日，2022年9月1日，2022年10月31日，2023年4月26日建材批发市场价格表。在2021年一季度企业盈利见顶之后，市场有一种偏好，那就是回避业绩披露期。而选择在业绩披露结束之后重新布局。

　　不过有别于上述日期都是带来了阶段性反弹，核心还是因为盈利趋势一直向下，而本次业绩披露，是本轮下行期的最后一次业绩披露。从业绩趋势上判断，本轮盈利增速已经见底，未来盈利增速将会进入上行周期。

　　七月局会议召开后，地方政府专项债发行明显提速，国务院关于今年以来预算执行情况的报告指出，“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕”。从债券发行的数据来看，9月地方政府债券发行明显提速，地方政府债券发行1.3万亿，比去年多9179亿，六个月滚动发行增速达到76%，于此同时，企业相关口径的发债也提速，六个月滚动发行增速反弹至20%。地方政府债券和企业债券发行的提速，使得8月新增社融将会明显扩张。

　　地方政府专项债发行提速意味着地方政府基建及其他项目投资的明显增加，在专项债做资本金的情况下，可以撬动更大规模的银行信贷。

　　由于去年四季度新增社融明显萎缩，基数明显降低，因此，从8月开始，新增社融增速将会呈现加速上行额态势，助推工业企业收入和利润拐点确立。

　　随着项目投放提速，需求边际改善，8月PMI再度上行，生产和新订单指数都扩张至50以上的荣枯分水岭，显示需求的扩张得到确认。类似的情况在2016年一季度，2019年一季度，2020年二季度出现过类似的组合。

　　由于专项债发行提速，地产政策明显转暖，期货价格率先大幅反弹，目前南华工业品指数同比增速已经转正。大宗商品价格对PPI有一定领先作用，因此，在去年7月基数明显降低的背景下，预计PPI将会进一步反弹。

　　此前我们已经分析过此前上半年工业企业盈利增速明显为负增长，利润率同比少增贡献较大。从PPI的数据来看上半年PPI负增长，工业品价格的下跌对制造业盈利负增长贡献较大。从最新的数据传导机制来看，工业品价格已经开启反弹，企业降价去库存过程已经接近尾声，未来利润率逐渐回升将会对企业盈利增速产生明显正面贡献。

　　今年以来，增量资金规模尚可，ETF、私募基金、北向资金都有超过千亿以上额净流入，但是今年上半年IPO、再融资、减持等因素抽水也不不少，最终上半年资金小幅净流出，A股上半年也呈现涨跌互现的结构市。但是7-8月，随着北上流出的压力增加，风险偏好下降，资金出现了流出。

　　8月，北向资金创纪录的流出了897亿，短期资金的快速流出对A股产生了明显的情绪影响和压力。不过造成外资流出的原因都在一一化解。

　　首先，美国债务压力加大，大幅增加国债供给，而当前美联储仍处在缩表阶段。在货币政策相对偏紧而美国国债供给压力加大，导致美债收益率加速上行，突破了2022年10月的阶段性高点。由于美联储当前仍受制于通胀偏好，无法马上进入宽松阶段。在这个阶段之前，虽然美国各项经济数据都有削弱的迹象，但是美债供给加大的压力使得前期利率创新高。中美利差扩大和担忧人民币贬值，因此外资大幅流出。

　　但是，随着最近美国数据接连出炉，数据连续不及预期，失业率明显反弹，美债收益率重新回到下行周期，越往后去，美国越接近降息周期开启。对美债收益率加速上行的担忧开始缓解。

　　其次，在中美利差扩大和中国经济阶段性波折的背景下，人民币兑美元在8月初有一波较为明显的走弱，海外资金担忧人民币进一步贬值的压力升温，造成了外资的阶段性流出。央行在二季度货币政策执行报告中已经指出“坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，综合施策、稳定预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险”。我们判断7.3附近，人民币进一步贬值的空间有限。

　　同时，越临近四季度，人民币升值的可能性越大。从历史来看，由于结售汇和年底重磅经济会议召开，经济稳增长预期升温的多重因素共振，从10月前后到次年春节，人民币升值的概率明显升温，也会使得外资加速流入，使得A股出现大盘指数的明显回升。

　　而今年到四季度，国内经济回暖叠加美国越来越接近降息开启，人民币最近已经开始有走强的迹象了。外资进一步流入的压力减轻了。

　　除此之外，7月社融不及预期，部分信托产品逾期兑付、部分地产公司流动性压力等在海外投资者引发的较大的关注。海外媒体对于中国经济的悲观报道阶段性增多，使得海外投资者情绪愈加悲观。

　　不过，2023年8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议，学习贯彻中央决策部署，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作。会议提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解债务风险的工具和手段”。当前，各个领域的债务风险都在逐渐化解。

　　房地产方面，近期房地产的优化政策在加速出台，近期关于房地产政策频出，有助于地产销售企稳，稳定地产公司的债务问题。

　　总的来看，造成外资过去一段时间加速流出的原因都在一一落地，目前中国各个领域风险都在化解，经济企稳迹象明显，加上又临近四季度，外资阶段性流出的压力有望缓解，甚至在四季度重回流入的可能性较大。

　　今年，虽然有增量资金入市，但是资金需求规模也不小，IPO每年在5000~6000亿，再融资6000~7000亿，重要股东减持在4000~5000亿，加上佣金印花税和融资利息，每年固定的资金需求达到2万亿的左右体量。在增量资金较多额年份，如2020,2021年，市场可以有不错的表现。但是如果资金供给比较小，则会导致资金需求大于供给，则市场在资金流入的压力下可能会有较大的跌幅，如2022年。

　　今年1-6月，根据我们的估算，能够统计的增量资金略少于能够估算的资金需求，小幅净流出使得A股涨跌互现，结构性行情特征明显，整体走势偏弱。而8月外资流入加速时，资金平衡关系被打破，A股快速下跌。

　　而本次资本市场改革中，降低印花税、提高减持的门槛和要求、收紧IPO和再融资，使得今年年内的资金需求明显降低。如果后续还有推动增量资金的措施落地，将会明显改善A股的资金平衡表，从前8月的净流出转变更加明显的净流入。不过这种效应不是突然发挥作用而是渐变发挥作用，因此投资者要保持一定的耐心，欲速则不达。

　　近期股票ETF资金逆势净流入，成为A场近期主力增量资金。今年以来股票型ETF规模持续扩张，股票型ETF从2022年12月31的8996亿至2023年9月1日，继续呈现单边增加的态势，增加至12479亿份，年内累计增加近3484亿份。2023年8月单月股票型ETF获净申购超927亿份，当月净流入1450亿元，年内ETF净申购已经累计净流入超过3605亿元。宽基指数ETF中科创50与沪深300宽基指数规模明显增加，信息技术类及医药类主题ETF近期规模持续创新高。

　　近期指数基金审批和发行速度明显加快。从ETF近期审批情况来看，7月25日局会议强调“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，8月新ETF审批速度明显加快，8月近40只ETF产品获批，获批产品只数明显多于6月和7月。此外，近期新发行的被动指数型基金明显增加，本周新发行被动指数型基金共计39.5亿份，新发ETF基金规模创近期新高。

　　今年以来的ETF的持续流入与过往的经验不一样，今年以来无论市场好坏都在稳定流入，中国的资本市场在经历了2016~2019外资稳定流入，2020~2021主动偏股和私募稳定流入后，在2023年开始，被动指数基金成为稳定流入的重要的增量力量。

　　综合以上，在经历了快速流出的8月，随着中国经济环境的好转，资本市场活跃的措施开始发挥作用，A股资金拐点有望扭转。由于资金流入的压力降低，A股9-12月转为净流入的概率明显提升。

　　自7月局会议定调“加大宏观政策调控力度”后，进入8月以来，各项政策显著发力，稳增长力度显著增强，房地产政策持续优化。据不完全统计，8月共出台182个重要政策，较7月的126个显著增长。其中，稳增长政策个数显著增多，共有36个（11个地方性）；而7月仅有20个（9个地方性），且有6个是在局会议出台后颁布的。

　　稳增长：稳增长政策发力，助推经济稳定，经济进一步修复预期加强。具体来看，8月共出台25个非地方性的稳增长政策。其中财政政策出台的个数显著增长，一批减税降费政策连续出台，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展；稳健的货币政策接连出台，中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点，1年期LPR下调10个基点；促消费政策持续发力，但政策重点从“大宗消费”转为“服务消费”，出境游等文旅消费政策持续优化；行业稳增长大幅发力，8月已出台4个行业稳增长方案，叠加7月出台的轻工业稳增长方案以及9月1日出台的汽车稳增长方案，工信部19日预告的十个重点行业稳增长的工作方案已出台6个，料还有4个重点行业的稳增长方案尚未出台，值得期待。

　　活跃资本市场：多项重磅活跃资本市场政策出台，扭转A股资金供求关系，助力A股风险偏好持续改善。7月局会议定调“活跃资本市场，提振投资者信心后”，各部门积极响应，8月共有26个政策/政策信号出台/释放。其中，8月27日财政部、证监会发布一系列重磅政策组合拳，财政部网站发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》宣布证券交易印花税将减半征收；证监会发布三条公告，分别涉及调降融资保证金比例，进一步规范股份减持行为，以及优化IPO、再融资监管安排。从政策可能存在的效用来看，印花税率的调降有望使市场在短期内得到大幅提振，短期内大幅上行；融资保证金比例下调有望使高风险偏好资金加速入场；进一步规范股份减持行为，并首次将其与分红挂钩有望减轻二级市场资金分流压力，呵护中小投资者利益；控制IPO、再融资节奏有望改善风险偏好，从历史上来看，IPO收紧期间，小盘股表现阶段性占优。

　　8月25日，住建部、央行、金融监管总局三部门推动落实购买首套房“认房不用认贷”，明确居民家庭在申请购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。8月31日，央行、金管局联合发文（《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房利率有关事项的通知》）。当前，北上广深已经全部落地实施“认房不认贷”政策，满足居民改善性住房需求，除此之外，江苏省、厦门市、武汉市也正推动“认房不认贷”政策落地。

　　从政策影响来看，招商房地产团队在《“认房不用认贷”影响展望——《三部委关于优化个人住房中住房套数认定标准的通知》点评》以及《调整优化住房信贷政策超预期，市场情绪或迎来改善——金融管理部门调整优化住房信贷政策点评》认为，行业基本面或于Q4建立新的短期均衡，基于有效库存去化周期，预计中周期新的均衡或于明年出现，早于市场预期。从Q3开始，或是较合适的基本面左侧进场点。

　　地产政策边际优化力度的进一步加大，或因为“我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势” ，房地产已进入供需新形势，进一步边际优化大概率不会刺激房价脱离基本面大幅上涨，增加“人口发展新形势”下的民生压力，反而有助于房地产市场平稳健康发展，进入高质量发展时期，政策边际优化有望助推地产板块边际转暖。此外，调降存量房贷利率或有望释放千亿级别的资金体量，减轻居民杠杆压力，释放消费潜力，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。

　　展望9月，当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善，造成8月调整较大的两个关键负面利空也逐渐落地。当前，政府稳增长再度发力，专项债发行提速使得8月社融将会明显改善。上市公司收入增速拐点将会被进一步确认。工业企业盈利出现拐点，上市公司半年报业绩落地后，拐点大概率确立。地产政策进一步强化，有助于未来地产销售边际改善，存量按揭利率调降和个税抵扣的增加助力居民消费企稳。制造业PMI继续改善。资本市场活跃的相关政策使得未来资金供求关系扭转，A股将会转为净流入。9月市场将会延续8月底反弹趋势，全年N型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。风格方面，以科技成长为主攻方向，兼顾部分受益于地产销售政策发力可能会改善的部分地产链等领域。

　　近期造成8月中旬以来的利空在一一落地，反击窗口开启，8月中旬以来造成市场调整较快的主要机制是流动性机制放大了对经济和业绩披露的担忧，本轮快速下跌原因与去年10月中旬之后类似，美债供给加大的压力使得利率中枢不断创新高，中国流动性相对宽松环境下中美利差进一步加大，人民币汇率在8月初以来阶段性回落。多因素共振，8月中旬以来北上资金流出压力加大，对国内资金产生比较大的情绪压力，客观上也造成了部分内资的减仓。但实际上，这些因素在近期都在缓解。美国经济数据仍然在持续削弱，美债收益率已经自高位回落，美债利率持续高企不可持续。汇率方面，结合央行在二季度货币政策执行报告，我们预计7.3附近人民币进一步贬值的空间有限。风险方面，各个领域的债务风险都在逐渐化解。随着房地产政策持续出台，地产销售有望逐渐企稳，房地产领域的债务问题也会逐渐缓解。因此，外资持续流出的压力也将会逐渐缓解，境外投资者过度悲观的情绪开始缓解。8月下旬以来市场快速调整的原因与今年四月和去年十月类似，都是因为在业绩披露期，虽然市场猜测业绩不如预期时仍然造成了阶段性的股价冲击，但是，上述描述的调整机制近期已经开始扭转，本周业绩披露期结束后，不再有业绩披露带来的情绪冲击。此外，8月以来稳增长政策持续落地，优化地产政策逐步出台，地方债发行提速，经济预期将会度过最悲观的阶段。

　　1、反弹后的核心思路：回归主线年开始市场已经结束了普涨，出现了若干次调整，而每次调整后，都并非普涨，结构分化非常巨大，如果把握得当，收益率较高，把握不得当，可能会错失反弹良机。其实也不光是2021年以来，2016年以来市场普涨的时间就较小，每一轮反弹和进攻的方向超额收益会非常明显。

　　风格指数的选择上，从胜率上来看，除了偏稳健和防御型的上证50和红利指数胜率较低之外，其他风格指数胜率基本都是五五开，因此，从风格上并不能给予我们较为明确的指导。

　　A股投资者在每一轮反弹后，尽量选择本轮盈利改善幅度最大的方向进行进攻，体现为业绩为王的思路。

　　今年以来，我们按照中报业绩增速取涨幅平均值，我们会发现，平均涨幅与半年报业绩增接本呈现正相关关系，投资者在今年1月中旬以来就在不断预判半年报业绩增速，最终股价表现与半年报的表现成正比。

　　在历史上，投资者选择的调整后的主攻方向也基本符合这样的原则，2016~2017年在供给侧改革的推动下，周期和涨价的白酒持续占优；2019~2020H1，受益于5G、自主可控以及CXO和抗疫需求带来业绩改善的医药业绩相对优势，2019~2020H1 主攻方向是科技医药；2020H2~2022H1，新能源周期有业绩优势，市场主攻方向就是周期新能源。

　　从工业企业统计数据的趋势来看，7月制造业整体毛利率延续了边际改善的趋势，中游设备、可选消费和TMT延续毛利率改善的趋势。

　　从目前的产业趋势，去年下半年到今年一季度的基数，以及当前业绩边际改善的趋势，到明年一季度，业绩增速最高的方向很可能是TMT、地产链和部分涨价比较明显的大宗品。

　　具体到细分行业，我们梳理了一下，从三季报开始持续改善并到明年一季度有可能会晋升增速最高的行业有：顺周期领域

　　一方面，由于美国核心通胀开始缓解，考虑到基数效应核心通胀将在三季度进一步下行，美国制造业出货额转负等，美联储加息终点已经越来越近，A股面临的外部流动性压力缓解，由于工业金属具有一定的金融属性，价格有望得到进一步提振。另一方面，近期央行非对称性降息，宏观调控政策有望进一步发力，推升对工业金属的需求。同时行业多数品类库存处于低位，对价格有较强支撑。预计今年三季度到明年上半年板块业绩有所改善，重点推荐关注工业金属、贵金属等。

　　根据《A股二十年主线》，我们讲主线按照级别划分为，一级主线（时代主线）和二级主线（次级主线）。其中次级主线是指在当时的经济环境、技术进步环境下，在这个一级主线占优的背景下，阶段性占优的行业。次级主线可能是在当时的环境下实现渗透率快速提升的细分行业，也可能是在经济周期或者行业周期的推动下实现出现景气度相对较长时间的回升

　　供给限制影响，价格攀升带来的业绩持续改善。由于有持续的、明显的业绩改善，因此，这些行业在比较长的一段时间相对指数有明显的超额收益。我们将一级主线之下阶段性占优的细分行业或者赛道可以称之为次级主线年以来，经历的主线年，供给侧改革，消费升级和外资流入带来的核心资产主线年能源带来的新旧能源主线年开始，次级主线有供给侧改革、棚改货币化、消费升级、5G和自主可控、抗疫与疫后复苏；2020年开始，次级主线主要是新能源、传统能源。

　　如果从四个视角来看，中长期视角来看，人工智能是当前最重要的全球技术变化；数字经济是当前最重要的经济发展领域之一；自主可控是国内技术领域重要的变化之一。

　　中短期视角来看，未来一段时间，活跃资本市场，提振投资者信心；优化房地产政策是最多政策落地的领域。

　　外部环境的角度来看，未来美联储走向降息和扩表是大概率事件，美联储走向宽松对于全球定价大宗如工业金属是正面推动。

　　因此，从过去一段时间经济发展阶段，居民生活状态，技术变革和外部环境的角度来看，本轮反弹的关键词将会围绕：数字经济和数据要素、人工智能、自主可控、优化房地产政策、美联储走向宽松等方向展开。涉及到的行业包括TMT四大行业/地产链/有色等领域。从渗透率的视角来看，未来的渗透率提升的主线阶段包括半导体自主可控、L3以上智能驾驶；0~1阶段的包括数据要素、XR、GPT。涉及到主要细分行业包括电子、计算机、传媒、通信和汽车零部件。

　　高质量数据要素短期内存在供需错配矛盾。数据要素有序流动，是其发挥经济引擎动力作用的必要条件，而数据要素规范登记、合理确权是数据要素有序流通的前提。

　　目前上海数据交易所《关于开展促进数据要素流通专项补贴的通知》、《贵州省数据要素市场化配置改革实施方案》、《广州市新型智慧城市建设规划（征求意见稿）》等文件印发，不断探索、完善数据要素市场建设；数据资产入表落地，明晰数据要素会计处理方式，且试行时间大超预期；国家数据局首任局长任命，新任局长曾在工信部、网信办担任要职，亦在中国电子、中国联通等数字经济核心企业任职，具有丰富的数据要素领域实践经验。

　　前述利好均推动了数据要素产业快速发展，但尚未触及数据要素发展的瓶颈所在，即高质量数据供需矛盾突出、数据要素确权问题尚未有解、数据标注环节尚待完善。但伴随三证发放、AIGC关于数据语料规范化落实，数据要素产业有望通过以点带面的方式突破最后一公里，即在发展较好的细分领域（医保，政务，气象，大宗等）率先完成突破，进而完成行业传导。

　　大模型有望成为人工智能以及万物互联网的核心入口，将为更多现实载体接入大模型提供契机，颠覆现代人类生活。7月13日《生成式人工智能服务管理暂行办法》实施算法备案制而非审核制，呵护式监管为国内模型提供了宽松的成长环境。同时，在自主可控、网络安全背景下，国产大模型将更受青睐，有望后来居上，开启新一轮“AI+”应用浪潮，实现“0-1”的跃升。国内大模型上游平台已经基本搭建完毕，而从下游AI+应用发展来看，细分领域的AI+应用往往先兴起与国外，但不久之后国内厂商便后来居上。目前，华为盘古大模型已融入鸿蒙 4底座基础大模型的构建中，伴随鸿蒙 4在车机交互、智能家居等方面不断突破，分布式万物互联生态持续完善，盘古大模型亦将实现向AI+车辆、AI+消费电子等硬件领域和众多AI+应用领域布局，为国内大模型实现“0-1”的跃升贡献力量。

　　XR设备（含MR、AR和VR）0-1逻辑：2023苹果全球开发者大会发布旗下首款MR头显装置，并宣告“空间计算”时代的到来。背靠苹果技术优势，MR生产环节成熟、零部件降本和技术普及，有望加速消费电子全产业链技术升级；另外受益于苹果在内容生态方面的优势，以MR为代表的头显设备有望在教育、医疗、金融等To B端和游戏、文旅、影视等To C端不断落地，拉动游戏人、游戏等消费领域和商业生态领域的爆发。根据财联社报道，近日根据美国商标和专利局公示的清单，苹果公司近日获得了一项AR投影仪相关的技术专利，未来可应用于Mac电脑、台灯、电视等设备上。此前，华为发布Mate 60手机，且于6月初，将2023年手机出货量从年初的3000万台大幅上调至4000万台。进入9月，伴随华为和苹果新品发布会将近，市场对消费电子的期待提升，XR作为新一代消费电子终端，其市场规模、产业链投资潜力不容小觑。从周期和供给约束角度来看，地产销售有望企稳阶段性回升，地产链需求在二手房、一手房、交楼持续的共振之下有望阶段性上行。

　　从供应受限的视角来看，铜铝的产能受限，库存低，叠加中国需求周期回升和美元未来走弱，是顺周期中的首选。5、总结：超跌后布局思路——业绩为王，回归主线月行业配置核心思路——业绩为王，回归主线。当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善，造成8月调整较大的两个关键负面利空也逐渐落地。资本政策政策发力扭转A股净流入局面。主线月的连续回调后，一旦进入反弹趋势，市场上应该围绕“回归主线”“业绩为王”两个核心思路布局未来三个季度的上行周期。

　　从业绩为王的角度来看，市场在一个阶段业绩披露结束后，总是会布局下一个阶段业绩增速相对最高的方向。半年报披露后，年报和明年一季报增速最高的方向成为本次下跌结束后需要考虑的方向。综合最新业绩变化趋势，去年基数效应，当前改善动力等因素，我们认为，在数字经济方兴未艾和优化地产政策发力的背景下，可以重点关注

　　沿着渗透率提升的思路，当前最值得关注的细分赛道包括，半导体/AI/智能驾驶/机器人/数据要素/信创；沿着供应约束和周期阶段性回升的视角看，关注地产链消费，工业金属。

　　国内流动性来看，在地方政府债券发行提速、缴款需求增加的背景下，央行加大公开市场投放力度，呵护市场流动性。8月逆回购净投放1.17万亿；MLF净投放10亿元，叠加国库现金定存到期回笼100亿元，合计净投放1.16万亿。从货币市场利率来看，由于短期资金需求增加，资金利率持续上行，高于政策利率水平。此外，8月的1年期MLF利率下调15bp，7天逆回购利率下调10bp，释放了加强逆周期调节的政策信号。

　　另外，近期房地产优化政策不断落地，“认房不认贷” 政策进一步在一线城市推开，当前地产政策放松力度较大。从历史来看，在历次地产政策放松带来地产销售改善的过程中，居民部门的中长期信贷增速均会开启上行。

　　以地产政策全面放松的2014年为例中国建材报告官网， 2014 年9 月30 日，人民银行和银监会发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，提出二套房认定标准由“认房又认贷”改为“认贷不认房”；商贷首套最低首付比30%，利率下限为基准利率0.7 倍等一系列政策开启全国性的政策放松周期。随之居民部门中长期社融同比增速回升并逐渐转正。

　　本次随着地产政策放松，房地产销售有望改善，而居民部门的融资需求增速在当前双位数负增长的基础上有望明显改善，进而减弱对社融总量的拖累。这也是未来社融增速回升的一个重要来源。

　　在8月的Jackson Hole全球央行会议上，鲍威尔讲话透露出，未来对通胀的关注将重点切换到核心通胀上，就业市场再平衡的过程持续进行中，而对于未来的加息路径，仍是边走边看，根据数据变化谨慎决策。

　　整体而言，美国核心通胀回落、就业紧张状态缓解，美联储确认结束加息的时点越来越近，9月不加息几成定局（目前市场预期不加息概率为94%），不过对于四季度的加息预期仍存分歧。

　　8月的主力增量资金方面，除了ETF净申购继续贡献增量资金外，北上资金加速净流出是影响A场节奏的重要变量。

　　2019年以来，北上资金的波动明显增大，快进快出的现象屡次出现，本轮北上资金流出速度快、流出规模大。阶段性大幅流出的区间包括2019年4-5月，2020年2月下旬-3月，2020年7-10月，2022年3-4月，2022年10月-11月上旬。各区间最大累计净流出规模分别达到785亿元、1084亿元、898亿元、679亿元、647亿元。相比之下，本轮北上资金从8月7日以来至今已累计净流出928亿元，仅次于2020年初那轮北上资金流出。8月以来，在美联储加息预期相对平稳、但美国国债发行提速背景下，美债收益率攀升，十年期美债利率突破去年10月高点创下2008年下半年以来的新高，这对市场风险偏好形成压制；与此同时，美元走强、中美利差扩大等因素使得人民币汇率承压，多因素共振导致北上资金大幅流出。但是8月中旬以来造成市场调整和外资流出的因素近期都在改善，十年期美债利率及美元指数高位回落，美国就业数据的紧张状况明显缓解，进一步增大美联储结束加息的概率。国内方面，各项稳增长政策持续推出，地产政策优化，有利于改善市场对经济的预期进而减轻人民币汇率贬值压力。在此背景下，北上资金逐渐企稳转向的概率较大。

　　从外资净流入10日移动平均来看，外资净流出规模持续扩大的趋势已经有所缓解。等到外资重新回流的阶段往往有利于A股大盘风格的表现。

　　偏股类公募基金发行持续低位，但ETF连续净申购为贡献主力增量资金。2023年8月股票型ETF获净申购超927亿份，当月净流入1450亿元，年内ETF净申购已经累计净流入超过3605亿元。

　　自2023年9月8日收市后，融资保证金比例将从目前的100%降至80%。根据融资保证金比例＝保证金/（融资买入证券数量×买入价格）×100%，这就意味着在相同的保证金规模下，投资者可以融资买入证券的规模将是原来的1.25倍。截止9月1日，两融交易额占比约7.3%，为历史较低水平（2013年以来的7.4%分位，2019年以来的13.4%分位）；并且两融余额占A股流通市值的比例2.24%，处于历史中等分位；融资融券平均担保比例269.6%，担保比例较高，两融发展稳健。在此情况下，保证金比例要求降低将有助于直接引导融资增量资金入市，融资资金的活跃度有望提升并带动融资余额规模扩大。

　　概括来说，在国内一揽子活跃资本市场政策发力、市场风险偏好回升的背景下，未来阶段融资资金有望逐渐流入，最近一周融资资金已经转为净流入。

　　8月重要股东增持39亿元，减持203亿元，净减持164亿元，较前期大幅收窄。2023年9月解禁规模为4345亿元，解禁规模较8月小幅缩小。考虑到证监会此前发布《证监会进一步规范股份减持行为》，要求“上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份”。叠加9月解禁规模下降，

　　以发行日期为参考，8月IPO发行募资规模279亿元，规模较前期大幅缩小；定增发行募资规模555亿元，与前期基本持平。相比之下，8月审核通过的IPO项目计划募资规模仅280亿元，较前期小幅提升。并且近期证监会在发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，阶段性收紧IPO节奏，引导上市公司合理确定再融资规模。未来IPO发行规模将有所放缓，有利于减弱一级市场对二级市场的分流。

　　流动性方面，国内货币政策宽松，随着地方政府债券发行提速、以及房地产政策放松后有望带动居民部门融资需求改善，预计8月开始社融增速将回升。外部方面，美国核心通胀回落、就业紧张状态缓解，美联储确认结束加息的时点越来越近， 9月不加息几成定局，不过对于四季度的加息预期仍存分歧，美债收益率可能阶段性震荡回落。资金供需方面，在美联储加息终点渐近且国内稳增长政策密集发布的背景下，人民币汇率压力有望得到缓解，外资大幅流出的局面将得以改善；随着市场风险偏好修复以及融资保证金政策调整，融资资金可能转向流入；在市场反弹后，ETF可能会有部分赎回进而净申购规模可能回落，但整体仍有望保持净流入。

　　根据一致可比口径和整体法测算，整体A股/非金融石油石化2023H1累计净利润同比增速分别为-2.9%/-8.7%，Q2单季度净利润同比增速为-7.4%/-10.8%。剔除基数因素干扰后非金融增速收窄，全部A股/非金融石油石化2023H1复合平均增速分别为2.7%/1.6% ，相比Q1有所收窄。

　　二季度A股盈利走弱主要受以下因素影响：1）PPI持续下滑，整体收入端增速放缓；2）出口中枢相比一季度下移，对中游板块的拉动作用减弱；3）猪肉价格低迷使得农林牧渔板块对消费板块带来一定拖累；4）费用红利减弱。拆分各项来看，由于需求端恢复较为缓慢，营业收入增速仍处于较低水平（↓）；但随着原材料价格的下降，成本端压力继续缓解，为盈利增厚贡献了重要增量。（↑）

　　费用压力低位回升，其增速略高于收入增速，尤其是销售、管理费用增幅扩大，财务费用压力减轻，研发费用增速放缓。（↓）营业税金及附加增速扩大（↓），所得税降幅扩大（↑）。

　　公用事业受益于煤炭价格下降和用电需求提升，2023H1累计利润同比增速达到33.3%；其次是消费服务和中游制造增速较高，2023H1累计利润同比增速分别为18.3%和12.2%，金融地产净利润同比4.7%；TMT和医药利润降幅较一季度有所收窄，资源品利润降幅扩大。

　　从工业企业盈利来看，预计A股盈利底部已现。工业企业盈利自2021年3月达到峰值之后持续回落至今年四月份出现拐点。历史数据来看，工业企业盈利上行周期一般是12个月，下行周期是24-36个月左右中国家装家居建材网。目前工业企业盈利增速已经连续四个月反弹，A股盈利拐点已经出现，下半年基本面预计进入上行周期。

　　根据wind一致盈利预期，预计八月工业企业盈利改善的行业集中在电气机械、仪器仪表、运输设备等。

　　钢坯、螺纹钢等价格月环比下行；库存方面，铁精粉、铁矿石、钢坯、主要钢材库存下降。焦炭价格下降，焦煤期货结算价格环比上升；秦皇岛港煤炭库存下降。

　　8月铜、铝、锌、铅价格上行，锡、钴、镍价格下行；铜、铝、锌、锡、铅等库存上行，镍等库存下行。

　　原油价格上行，截至8月31日，WTI原油价格月环比上行2.24%，BRENT原油价格月环比上行1.99%。无机化工品价格全部上涨，纯碱、硫酸、醋酸等涨幅居前。有机化工品期货价格多数上涨；甲醇、辛醇、DOP、天然橡胶等涨幅居前，二乙二醇、苯乙烯、PVC、沥青价格下跌。

　　数据显示，7月充电桩总数累计值为221.07万个，累计同比增长40.36%，增幅较前值收窄0.27个百分点。

　　1-7月手持船舶订单量累计12790万载重吨，累计同比增幅扩大2.91个百分点至23.38 %，三个月滚动同比增幅扩大3.71个百分点至19.79%。

　　7月新能源汽车产销分别达到80.5万辆和78.0万辆，同比分别增长30.6%%和31.6% ，三个月滚动同比增幅分别收窄至32.03%和42.33%。

　　7月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，（前值3.1%），7月限额以上企业消费品零售总额同比增长0.30%（前值2.30%）；7月全国居民消费价格指数（CPI）同比-0.3%（前值0%），食品类CPI同比增长-1.70%（前值2.30%）。

　　7月仔猪价格、猪肉、生猪价格上行；自繁自养生猪养殖利转正，外购仔猪养殖利润亏损收窄；肉鸡苗、鸡肉价格上行；蔬菜价格指数、玉米期货价格下行，棉花上行。

　　6月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，美洲、日本、中国和亚太地区销量同比降幅收窄，欧洲销量同比增幅扩大。8月份液晶板价格持续上涨。

　　截止8月27日，30大中城市商品房成交面积当周值月环比下行8.14%，8月底调整优化住房信贷的政策超预期，叠加“认房不用认贷”在各地相继落地，市场情绪有望好转。成交土地溢价率为2.62%，月环比下行2.67个百分点。

　　1-7月份房屋新开工面积累计同比降幅扩大，房屋竣工面积累计同比增幅扩大；商品房销售额同比转负、商品房销售面积累计同比降幅扩大。

　　细分项目中火电、核电发电同比增幅收窄，水电发电同比降幅收窄，风电、太阳能发电量同比增幅扩大。7月我国全社会用电量同比增幅扩大，第一、三产业用电量同比增幅收窄，第二产业用电量同比增幅扩大。

　　1-7月制造业固定资产投资累计完成额同比上行5.7%，增幅收窄0.3个百分点。1-7月铁路固定资产投资完成额累计同比增幅扩大。

　　结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛达价值等多个维度，本期推荐关注软件开发、传媒、工业金属、航海装备、农化制品等细分领域。

　　软件开发：政策加持下景气再次提振。7月局会议产业政策数字经济，数字经济相关利好政策出台节奏有望得到提升，人工智能及平台经济相关政策的出台节奏也有望保持较高的频率。8月21日，财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，标志着数据资产入表取得实质进展，将进一步从政策端推动数据要素相关产业进。板块在AIGC产业快速发展和国家顶层设计的政策加持下，需求有望加速释放。

　　。一方面，由于美国核心通胀开始缓解，考虑到基数效应核心通胀将在三季度进一步下行，美国制造业出货额转负等，美联储加息终点已经越来越近，A股面临的外部流动性压力缓解，由于工业金属具有一定的金融属性，价格有望得到进一步提振。另一方面，近期央行非对称性降息，宏观调控政策有望进一步发力，推升对工业金属的需求。8月25日工信部等多部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案》，提出铜、铝等主要产品产量保持平稳增长，十种有色金属产量年均增长5%左右的目标。此外工业金属库存普遍处于低位，对价格有进一步支撑。近期铜、铝、铅等价格均有上涨。

　　7月三大造船指标均继续向好中国家装家居建材网，单月新接订单量同比大幅增长117%，造船完工量同比增长26%，7月底手持订单同比增幅扩大至23.4%。在全球主流船型复苏的背景下，中国造船厂的份额持续提升。截至7月底，中国船厂手持订单占全球市场份额达到52.9%；1-7月累计新签订单占全球份额达到 67.7%。预计后续中国造船市场份额将继续维持高位，航海装备板块有望持续维持较高景气度。

　　农化制品：需求恢复，海内外价格均出现上涨。受俄乌冲突影响，2023年俄罗斯、白俄罗斯钾肥出货量将大幅下降，同时全球农化产品供应也将明显减少，拉动对农化产品的需求。近期南美地区进入肥料需求旺季，补库需求强劲，氯化钾等价格出现明显上调，国内氯化钾价格也开始上涨。同时天气和地区冲突带来粮食价格回升，也将对磷肥、尿素、钾肥等农化制品价格带来支撑。

　　受二季度经济复苏斜率放缓、出口增速中枢下移、费用红利减退等多重因素影响，A股业绩增长仍承压。但参考工业企业盈利来看，业绩拐点或以出现。工业企业盈利自2021年3月达到峰值之后持续回落至今年四月份出现拐点，前工业企业盈利增速已经连续四个月反弹，A股盈利拐点已经出现，下半年基本面预计进入上行周期。

　　大类行业中消费服务、中游制造、公用事业中报盈利增速相对领先，TMT与医疗保健盈利延续改善，可选消费盈利能力有明显回升。疫后率先回暖并持续复苏的出行链（社会服务、美容护理、商贸零售、交通运输）、内外销共同驱动的（家用电器、汽车、电力设备），此外医药、电子等行业业绩也边际出现改善等。随着原材料价格下降、库存持续去化，企业产能扩张的意愿提升。

　　我们认为从三季报开始持续改善并到明年一季度有可能会晋升增速最高的行业有：顺周期领域（有色金属、机械设备等）；消费服务领域（交运、家用电器、轻工制造）、医药科技领域（医药生物、计算机、电子）等。结合中观景气和政策等维度，近期重点推荐关注软件开发、半导体、传媒、工业金属、航海装备、农化制品等。

　　1、8月赛道和产业趋势复盘在8月的策略月报中，我们推荐了五大边际改善的赛道，分别是集成电路（存储、封测建材批发市场价格表、材料）、数字经济（数据要素）、新能源汽车（自动驾驶、整车、电池）、AI+（应用、算法、算力）、新能源新技术（N型组件、复合集流体）。

　　作为新兴生产要素，数据要素高质量、优质化供给欠缺，短期内存在供需错配矛盾（《关注AI+时代“数据锂化”产业趋势（06/19）》）。而和土地、资本、技术等传统要素相同，数据要素有序流动，在行业、区域内优化配置，同其他要素结合，才可形成经济价值，进而发挥其数字经济的“引擎”作用。

　　进入8月，数据资产入表落地，实行时间超预期，加快了数据要素市场建设步伐。8月21日，财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》（下称《暂行规定》），自2024年1月1日起施行。《暂行规定》明确企业数据资源适用于现行企业会计准则，并在存货、无形资产、开发支出项目下均增设“其中：数据资源”项目。这意味数据资源将作为无形资产及存货等资产类项目入表，标志着我国确立了数据要素资产化和资本化的制度基础。

　　数据资产入表有助于企业报表表观改善，帮助资本市场价值发现。《暂行规定》允许企业根据数据资源自用或交易分别确认为无形资产或存货，这意味着数据资源相关支出将不占用报表利润，且增加报表资产项，改善了企业报表利润，优化了企业资产负债率；同时《暂行规定》规定企业可根据实际情况，自愿披露数据资源应用、加工维护等情况，相关内容将提供额外增量信息，为部分拥有大量商业化和应用场景数据资产但相关信息未反映在报表上的企业提供价值表现渠道，有望重塑相关企业的估值。

　　地方政府层面，抓紧完善细则，推动政策落实。8月15日，上海市人民政府办公厅印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025年）》，其中提到，建立数据要素价值转化体系。创新数据产权范式，保障企业数据资源持有权、加工使用权、产品经营权，推动公共数据、企业数据、个人数据分类分级确权授权。探索建构数据要素国民经济统计核算制度。贵阳市人民政府印发《贵阳贵安推进数据要素市场化配置改革支持贵阳大数据交易所优化提升实施方案》。到2025年，力争贵阳大数据交易所成为国家级数据交易所。

　　商业运营方面，财联社8月25日报道，据百度官微消息，百度智能云与海口市政府合作共建的国内首个大模型数据标注中心正式启动运营，基地现拥有数百名专职大模型数据标注师，标注师的本科率达到100%；9月1日，人民网·人民数据举报“数据要素发展座谈会”，同时数据要素公共服务平台上线。前述边际改善，均验证了我们在此前针对数据标注重要性的强调和“在发展较好的细分领域（医保，政务，气象，大宗等）率先完成突破”的预判。2、9月赛道和产业趋势重点关注

　　9月五大赛道推荐及推荐理由。从短期角度，9月需要重点关注五大具备边际改善的赛道：集成电路（存储、封测、材料）、数字经济（数据要素、数据确权）、汽车智能化（自动驾驶）、消费电子（面板、苹果华为产业链）、有色（铜铝、煤炭、贵金属）。

　　从中长期角度，我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。

　　经过上半场电动化，智能驾驶进入下半场后“智能化”将为市场重点聚焦。伴随国内新能源汽车渗透率稳定在30%，传统车辆“金九银十”销售旺季到来，持续夯实汽车智能化基础，即“电动化”。百度萝卜快跑进展披露，商业运行进展顺利。而特斯拉端到端FSD直播首秀，叠加国内华为智能车动作不断，9月华为秋季新品发布会在即，海外技术、应用向国内产生映射，有望推动国内智能驾驶再起“热潮”。

　　如果说2019-2022年新能源车对燃油车的替代是汽车智能化的“1-5”阶段，那么新能源车渗透率达到30%和车辆智能化水平的提升，这预示着汽车智能化进入“5-10”阶段。

　　。从整体销量看，广汽埃安以单月交付52057辆的成绩实现领跑，同时刷新自身最高月销量；理想8月销量近3.5万辆，成绩位居第二。环比来看，小鹏和哪吒8月销量均突破了20%，月销量较7月有了较大增幅。

　　6月17日，百度旗下自动驾驶出行服务平台萝卜快跑获得由深圳市坪山区颁发的首批智能网联汽车无人商业化试点通知书，可在深圳市坪山区开展L4级无人驾驶商业化收费运营。近日，百度二季度财报披露了萝卜快跑相关进展：“2023年第二季度，百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为约71.4万单，同比增长149%。截至2023年6月30日，萝卜快跑累计向大众提供的自动驾驶出行服务订单达3.3百万单”。

　　特斯拉端到端FSD直播首秀，“智能化”前沿技术落地再成汽车智能化赛道聚焦点。当地时间8月26日，马斯克亲自上线开启了一场FSD Beta V12试驾直播。在45分钟的直播内，马斯克仅进行了一次干预接管建材批发市场价格表，其他时间车辆在非预设道路上，均能够自行礼让行人、避开路障、路口转向以及选择较优直行道。据称，FSD Beta V12是有史以来第一个端到端AI自动驾驶系统，其改变了传统智能驾驶系统分拆任务交由专门AI模型或模块处理的架构，选择“感知”与“决策”一体化，搭配“视觉”端硬件，以实现智能驾驶的类人驾驶化，即“光子输入，手脚动作控制输出”。端到端FSD直播首秀，将汽车智能化这一赛道的关注点从“视觉”硬件端降本增效重新拉回到“智能化”这一核心，为整体行业技术发展提供了可行道路。

　　华为汽车“智能化”动作不断，业务数据不弱，9月秋季新品发布会市场期待颇高。4月16日，在2023华为智能汽车解决方案发布会上，华为首发HUAWEI ADS 2.0，其1.0版本已实现基于Transformer的BEV架构，而2.0版本基于道路拓扑推理网络进一步增强，即使无高精度地图也能看懂路、红绿灯等各种道路元素。这一系统已应用于问界M5智驾版、阿维塔品牌全系车型上，后续相应车型上的系统版本将得到相应更新。同时，盘古大模型已融入Harmony 4应用领域的基础底座的搭建中，预计伴随Harmony 4在车机系统领域实现进一步突破，盘古大模型或在汽车智能化方面发挥更大作用。8月11日，华为公布上半年财务信息显示，智能汽车解决方案业务收入为10亿元，增量部件竞争力持续提升，表现不弱。而伴随华为秋季新品发布会将近，“智能化”再成市场焦点之际，市场对华为这一国内汽车智能化的“鲶鱼”抱有一定的期待。

　　? 光伏：7月新增装机量同比增速继续上行，组件出口金额同比降幅扩大，8月光伏上游环节价格持续上涨

　　光伏7月新增装机量同比增速继续上行，7月组件出口金额同比降幅扩大，8月光伏上游产业链环节价格持续上涨。

　　根据CEC数据显示，7月我国光伏新增装机数达到18.74GW，同比增速达到173.6%，较前月同期增速高33.5个百分点；7月组件出口金额为31.70亿美元，同比降幅由前一月的9.33%扩大至32.46%。8月光伏上游产业链环节价格持续上涨。截至8月30日当周，硅料价格为80元/KG，周环比6.67%；单晶182/210硅片价格为3.35/4.35元/片，月环比13.56%/10.97%。

　　根据CEC数据显示，7月我国风电新增装机量为3.32GW，同比增速放缓，环比增速由正转负；一季度公开招标约26.5GW，同比上升7.3%，但风电整机招标价格继续下滑，降至1607元/KW；7月风机出口金额环比增速由负转正，上行至74.86%；同比降幅由前一月的69.18%大幅收窄至12.53%。

　　数据显示，7月太阳能发电量环比小幅下行0.17%，同比增速6.4%，较前一月同比增速低2.43个百分点；太阳能利用小时数为122小时，同比下行10小时，环比下行1小时。风电方面，7月风电发电量同比和环比均转正，分别为25.0%和10.1%，风力发电利用小时数为179小时，同比增加29小时，环比增加23小时。

　　据Wind数据显示，碳酸二甲酯出厂价为4400元（截至23/09/01），碳酸锂价格为20.55万元/吨（截至23/09/01）。