地产小周期复苏 建材行业盈利改善显著—建材行业利润表

投资要点：水泥：需求复苏，盈利继续提升。行业景气：2016年以来地产复苏基建持稳、价格逐季走高。2016年1-9月需求复苏，水泥产量约17.7亿吨，同比增2.6%。2016年以来水泥价格逐季走高，第3季度水泥均价同比增长13元/吨，环比第2季度提升11元/吨，但1-9月全国42.5水泥均价同比降幅约25元/吨、仍处历史较低（260元/吨）。A股水泥企业利润表：A股上市水泥企业营业收入降幅继续收窄，利润大幅改善；海螺龙头风范尽显。水泥价格提涨下，水泥煤炭价格差/A股水泥企业毛利率继续提升（接近2013年高位水平）；企业继续加强费用率控制力度。A股水泥企业资产负债表：从固定资产、“在建工程/固定资产”指标来看，资产负债表继续收缩，新增产能压力趋缓。A股水泥企业继续去杠杆；海螺、塔牌资产负债率较低。A股水泥企业现金流量表：资本开支继续下降，经营性现金流良好。玻璃：库存周期上行，行业盈利显著改善。浮法玻璃供需改善叠加库存周期影响，价格经历爆发式增长；玻璃均价升、成本降，行业盈利继续大幅改善；A股玻璃企业资产负债率同比保持稳定，在建工程比重保持稳定，但仍有新项目扩张。玻纤：景气略有回落，但仍保持较高。2014年上半年开始玻纤行业受益于风电抢装、景气阶梯式提升，2016年3季度行业景气受风电需求放缓等影响略有回落。目前行业整体供需弱平衡，短期新增产能有限、国内仍处池窑冷修高峰；目前行业景气仍在2012年以来偏高。2016年1-9月A股玻纤企业收入平稳增长，天然气成本下行驱动利润继续高增长。资产运营健康，负债率改善；经营性现金流表现不错。管材：PCCP管企业继续改善，塑管企业稳健增长。前期南水北调等大型输引水工程执行高峰已过，PCCP管上市企业收入已经历连续7个季度同比负增长，但2015Q3年以来进入新的周期，收入降幅逐步收窄，2016年第3季度收入增速开始转正；塑管企业收入相对平稳，利润稳中有升。其他建材：整体盈利有所提升，消费类建材企业表现优异。其他建材包括众多地产链条上的材料企业（如混凝土、减水剂、石膏板、防水材料、涂料、集成吊顶、装饰板材及型材等），1-9月整体收入表现平稳、盈利水平提升；其中2016年1-9月消费类建材龙头公司继续表现不错，如东方雨虹、兔宝宝、三棵树等企业领跑明显。风险提示。基建投资超预期下滑，房地产持续低迷，区域规划推进不达预期。

责任编辑：陈家村

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