家电行业市场演绎符合我们逻辑

家电龙头公司表现抢眼，重点推荐公司涨幅惊人。今年以来家电行业涨幅在申万一级行业中排名第二，涨幅11.40%。其中我们重点推荐的格力电器绝对收益47.03%，复权后创出历史新高，青岛海尔绝对收益43.37%，老板电器15.18%。

市场演绎符合我们的逻辑。从今年年中策略《走出硝烟后的从容》开始，我们一直在强调一个观点：家电公司盈利多极化已经确立，龙头企业练就穿越周期能力。今年白电龙头公司业绩表现验证了我们的逻辑，在行业整体出货量下滑的背景下，格力电器、青岛海尔等白电龙头净利润继续大幅增长。反应在二级市场上，龙头公司同样表现出色，格力电器股价更是创历史新高。

重申我们上市家电公司“盈利驱动多极化，量缓未必利滑”的观点。我们认为主要家电企业多年发展积累的品牌溢价、市场集中度提高的议价能力、节能环保和产业升级拉动产品高端化等一系列趋势性因素将逐步提高相关公司的盈利能力，从而导致主要家电类上市公司的业绩仍有望持续增长，从前三季度经营数据看，家电龙头企业净利润增速均远高于收入增速，业绩增长主要来自于盈利能力的增长。家电上市公司2012年前三季度营收降幅收窄至1.97%，归属母公司股东净利润增长14.11%。其中，格力电器收入增长20.4%，净利润增长41.3%：青岛海尔收入增长6.4%，净利润增长2 1.5%：美的电器收入下降34.3%，净利润增长4.2%。

2013年行业环境好转，盈利能力继续提升。行业整体销量有望转入平稳增长。这是与2012年行业环境最大不同，支撑我们观点的理由主要来自今年前三季度的低基数以及厂商对新一轮节能补贴的争取集中在明年上半年。龙头企业利润增长继续高于收入增长。长期看，家电行业已经步入品牌、渠道竞争时代，龙头企业尽享行业发展红利：短期因素包括节能补贴加速产品升级以及家电出口品牌化。

重申对家电行业“增持”评级。我们首推白电子行业，明年白电看点在销售回暖、节能补贴拉动和出口品牌化对整体毛利率的提升。黑电行业整体增长有限，重在盈利改善，关注产品升级和液晶面板国产化。小家电行业景气度提升仍需时日，但个股不乏亮点，我们建议淡化行业，精选个股。