水泥行业：北方已入淡季 南方不温不火

    【中国建材网】近两周，北方价格普遍下跌，南方价格涨跌互现。全国平均水泥价格372元，较两周前下跌6元，较5月最高点下跌40元，跌幅10%。东北冬储价较去年冬储价高出100元左右。新疆地区进入淡季，价格也出现30元下调。此外，南昌、贵阳、苏北和鲁南价格下调20-30元。但是，苏南、湖南长株潭、安徽、云南等地区价格上调20-30元，得益于前期停窑以及需求年底赶工等因素。从出货量来看，北方地区出货量已经明显减少，中南部出货量仍然在全年较高水平，预计一月初出货量也会明显下降。
　　
　　没有更强宏观政策刺激之下，基本面主导短期股价走势。我们认为，从现在开始至明年2月，宏观经济增长将明显回落，水泥行业盈利能力也将在这段时间下探周期性底部，海螺水泥明年一季度吨毛利可能降至100-110元，低于去年一季度124元的水平。就明年全年来看，行业景气度和盈利能力将呈现前低后高。
　　
　　中长期看，有两个因素仍将利好于水泥板块：1）东中部市场协同在明年一季度将继续发挥重要作用，抵御区域价格出现大幅回落，因此一季度的周期性底部将是一个较高水平的底部，我们不认为盈利能力将回到2010年上半年的水平；2）10月之后铁路等部分行业定向宽松和未来信贷政策的逐步宽松将在3-6个月之后体现在对实体经济的拉动上来，经济增长以及水泥需求在明年下半年好转将是大概率事件。总体而言，在宏观政策面没有更强刺激的情况下，股价短期仍将由偏弱的基本面主导。
　　
　　由于经济增长放缓+淡季因素，水泥股短期面临的风险大于机会，长期投资者可逢低逐步买入，A股关注冀东水泥，H股关注中国建材。建议投资者配置估值安全边际大的防御性品种——吨企业价值（EV/ton）低于市场重置成本的品种。根据我们测算，当前股价对应的2012年吨企业价值最低的是冀东水泥，为人民币367元，低于市场重置成本下限（400元/吨）。海螺水泥，对应400至450元的市场重置成本，A股股价区间为14-16元，H股股价区间为HK$17-19.5。
　　
　　行业近况：
　　
　　价格：年初至今全国水泥平均价格同比上涨10%，分地区来看，涨幅最大的是中东部地区（江浙沪赣鄂豫），幅度30-50%，而贵州陕西四川甘肃宁夏等同比下跌，其中贵州和陕西下跌幅度达到20%，甘肃宁夏微跌。
　　
　　产量：2011年1-10月份，全国水泥产量同比增长12%（统一口径后），其中10月单月增长11.9%，同比增速较8月和9月回升。1-10月，分地区来看，西南和西北地区增长较快，华东增长较慢。